Book 4 Overview: The Three Pillars

핵심
4 Book 4의 구성과 중요성

Book 4는 CFA Level 1 시험의 약 19-23%를 차지하는 핵심 영역으로, 세 가지 주요 자산군을 다룹니다:

  • Fixed Income (11-14%): 채권의 기본 개념부터 가치평가, 위험관리까지
  • Derivatives (5-8%): 파생상품의 종류, 가격결정, 활용전략
  • Alternative Investments (3-4%): 대체투자의 특성과 성과평가
Book 4 Topic Weight Distribution in CFA Level 1 Exam
Q: 왜 Fixed Income, Derivatives, Alternative Investments를 함께 공부해야 할까요?
A: 이 세 영역은 현대 포트폴리오 관리에서 상호보완적 역할을 합니다:

1. Fixed Income은 안정적인 현금흐름과 자본보전을 제공하는 핵심 자산입니다.
2. Derivatives는 위험관리 도구로서 Fixed Income의 금리위험을 헤지하거나 수익을 증대시킵니다.
3. Alternative Investments는 전통자산과의 낮은 상관관계로 분산투자 효과를 극대화합니다.

예를 들어, 채권 포트폴리오의 duration risk를 interest rate swap으로 관리하고, private equity로 추가 알파를 추구하는 것이 통합적 자산관리의 예입니다.

Fixed Income: The Foundation (Reading 42-47)

중요도 높음

Fixed Income 핵심 학습 영역

R42

Defining Elements

• Bond indenture와 covenant의 이해

• 법적, 규제적, 세무적 고려사항

• Contingency provisions (call, put options)

R43

Markets & Issuance

• Primary vs Secondary markets

• Sovereign, quasi-government, corporate bonds

• Structured products와 repos

R44

Valuation

• Present value와 YTM 계산

• Spot rates와 forward rates

• Yield curves와 spreads

R45

Asset-Backed Securities

• MBS와 prepayment risk

• Credit tranching과 time tranching

• CDOs와 covered bonds

R46

Risk & Return

• Duration (Macaulay, Modified, Effective)

• Convexity와 PVBP

• Credit spread risk

R47

Credit Analysis

• 4 Cs: Capacity, Collateral, Covenants, Character

• Credit ratings와 notching

• Financial ratios for credit analysis

핵심 공식: Bond Valuation
$$P = \sum_{t=1}^{n} \frac{C}{(1+r)^t} + \frac{FV}{(1+r)^n}$$

여기서 P = 채권가격, C = 쿠폰지급액, r = yield to maturity, FV = 액면가, n = 만기

Derivatives: Risk Management Tools (Reading 48-57)

난이도 높음
Derivatives의 두 가지 유형
구분 Forward Commitments Contingent Claims
정의 미래 특정 시점에 거래할 의무 미래 특정 시점에 거래할 권리
종류 • Forwards
• Futures
• Swaps		 • Call Options
• Put Options
• Credit Derivatives
Payoff Linear (대칭적) Non-linear (비대칭적)
초기 비용 일반적으로 0 Premium 지불
Option Payoff Diagrams

Derivatives 핵심 개념

1

Arbitrage & Replication

• No-arbitrage principle이 가격 결정의 기초

• Synthetic positions 생성 가능

2

Cost of Carry Model

$$F_0 = S_0 \times e^{(r-q)T}$$

r = risk-free rate, q = dividend yield

3

Put-Call Parity

$$C + PV(X) = P + S$$

European options의 균형 관계

4

Binomial Model

• Risk-neutral valuation

• Up/down movement probabilities

Alternative Investments: Beyond Traditional Assets (Reading 58-60)

중요도 증가
Alternative Investment Categories

Private Capital

• Private Equity (VC, Buyout, Growth)
• Private Debt (Direct lending, Mezzanine)

Real Assets

• Real Estate (Residential, Commercial)
• Infrastructure
• Natural Resources

Hedge Funds

• Event-driven
• Relative value
• Macro strategies

Compensation Structure

• "2 and 20" model
• Management fee + Performance fee
• Hurdle rate & High-water mark

Performance Calculation 주의사항:
• IRR vs MOIC (Multiple of Invested Capital)
• J-curve effect in private equity
• Survivorship bias와 backfill bias in hedge funds

시험 비중 분석 및 학습 우선순위

전략적 중요
Reading별 예상 문제 수 (총 180문제 기준)
학습 우선순위 매트릭스
우선순위 Topic 예상 문제 수 핵심 포인트
1순위 Fixed Income Valuation (R44) 6-8문제 YTM, Spot rates, Duration 계산 필수
1순위 Risk & Return (R46) 5-7문제 Duration, Convexity 공식 암기
2순위 Option Valuation (R55-57) 4-5문제 Put-Call Parity, Binomial model
2순위 Credit Analysis (R47) 3-4문제 Financial ratios, 4 Cs
3순위 Alternative Investments 5-7문제 특성 위주, 계산 문제 적음

효과적인 학습 전략

실전 팁

Book 4 마스터 플랜

W1

Week 1-2: Fixed Income Foundations

• Bond basics와 valuation 집중

• YTM, spot rates 계산 연습

• Excel로 bond calculator 만들기

W2

Week 3: Duration & Convexity

• Duration의 세 가지 유형 구분

• Price-yield relationship 이해

• PVBP 계산 연습

W3

Week 4-5: Derivatives

• Forward/Future pricing 공식

• Option payoff diagrams 그리기

• Put-Call Parity 활용

W4

Week 6: Alternative Investments

• 특성과 장단점 정리

• Fee structure 이해

• Performance metrics 구분

Q: Fixed Income의 Duration과 Derivatives의 Delta는 어떤 공통점이 있을까요?
A: 둘 다 가격 민감도(price sensitivity)를 측정하는 1차 미분값입니다:

• Duration: 금리 변화에 대한 채권 가격의 민감도 = $-\frac{1}{P}\frac{\partial P}{\partial y}$
• Delta: 기초자산 가격 변화에 대한 옵션 가격의 민감도 = $\frac{\partial C}{\partial S}$

또한 Duration의 Convexity와 옵션의 Gamma도 2차 미분값으로 비선형성을 측정한다는 공통점이 있습니다. 이런 연결고리를 이해하면 두 개념을 더 깊이 이해할 수 있습니다.

반드시 암기해야 할 핵심 공식

필수 암기
FI Fixed Income 필수 공식

Modified Duration

$$ModDur = \frac{MacDur}{1 + \frac{y}{k}}$$

Price Change Approximation

$$\frac{\Delta P}{P} \approx -ModDur \times \Delta y + \frac{1}{2} \times Convexity \times (\Delta y)^2$$

Forward Rate

$$(1 + S_n)^n = (1 + S_{n-1})^{n-1} \times (1 + f_{n-1,1})$$
D Derivatives 필수 공식

Forward/Futures Pricing

$$F_0 = S_0 \times (1 + R_f)^T - FV(Benefits) + FV(Costs)$$

Put-Call Parity

$$C - P = S_0 - \frac{X}{(1+R_f)^T}$$

Binomial Option Value

$$C_0 = \frac{\pi \times C_u + (1-\pi) \times C_d}{1+R_f}$$

where $\pi = \frac{1+R_f-d}{u-d}$ (risk-neutral probability)

시험 팁:
• 계산기 사용법 숙지 필수 (TVM, CF functions)
• Bond pricing은 semi-annual compounding이 기본
• Derivatives는 continuous compounding 주의
• Alternative의 IRR 계산은 trial and error 방식

Book 4 학습 체크리스트

최종 점검 사항

✓

Fixed Income (목표: 80% 정답률)

□ Bond valuation (PV, YTM) 계산 능숙
□ Duration 세 가지 구분 및 계산
□ Yield curve theories 이해
□ Credit analysis ratios 암기

✓

Derivatives (목표: 75% 정답률)

□ Forward vs Futures 구분
□ Option payoff diagrams 그리기
□ Put-Call Parity 활용
□ Binomial model 계산

✓

Alternatives (목표: 70% 정답률)

□ 각 alternative의 특성 정리
□ Fee structure (2 and 20) 이해
□ Performance metrics 구분
□ Due diligence factors

최종 조언: Book 4는 계산 문제가 많아 충분한 연습이 필요합니다. 특히 Fixed Income의 duration과 Derivatives의 pricing은 반복 학습으로 속도와 정확성을 높이세요. Alternative Investments는 개념 위주로 학습하되, 최근 트렌드인 ESG investing과 digital assets에 대한 이해도 필요합니다.