LOS 60.a: Private Equity Investment Characteristics

중급
1 Private Equity의 주요 투자 유형

Private capital은 공개 시장에서 증권을 발행하지 않고 기업에 자금을 제공하는 주체를 의미합니다. Private equity fund가 투자하는 기업들을 portfolio companies라고 부릅니다.

Private Equity 투자 전략

1

Leveraged Buyouts (LBOs)

• 가장 일반적인 private equity 투자 형태

• 인수 자금의 대부분을 부채로 조달

• Management Buyouts (MBOs): 기존 경영진이 인수에 참여

• Management Buy-ins (MBIs): 외부 경영진이 기존 경영진을 대체

2

Developmental Capital

• Minority equity investing이라고도 불림

• 성장이나 구조조정을 위한 자본 제공

• 상장기업에 투자하는 경우 Private Investment in Public Equities (PIPEs)라고 함

3

Venture Capital

• 초기 단계 기업에 투자

• 주로 지분 투자, 전환우선주나 전환사채도 활용

• 높은 위험과 높은 수익률 가능성

Venture Capital 투자 단계
단계 특징 자금 용도
Angel/Pre-seed 아이디어 단계 사업 계획 수립, 시장 잠재력 평가
Seed Stage VC 펀드 최초 투자 단계 제품 개발, 마케팅, 시장 조사
Early Stage 초기 상업 생산 초기 상업 생산 및 판매 자금
Later Stage 확장 단계 생산 확대, 마케팅 확장
Mezzanine Stage IPO 준비 IPO 준비 자금
Q: LBO에서 높은 cash flow를 가진 기업이 매력적인 투자 대상인 이유는 무엇일까요?
A: LBO는 인수 자금의 대부분을 부채로 조달하기 때문에, 인수 후 이 부채를 상환해야 합니다. 높은 cash flow를 가진 기업은 안정적으로 부채 원리금을 상환할 수 있고, 나아가 부채를 조기에 상환하여 기업 가치를 높일 수 있습니다. 이는 마치 주택담보대출로 집을 사는 것과 비슷합니다 - 안정적인 월급(cash flow)이 있어야 대출을 갚을 수 있는 것처럼, LBO 대상 기업도 안정적인 현금흐름이 필요합니다.
EXAMPLE: Exit Strategies

Private equity fund의 평균 보유 기간은 5년이며, 주요 exit 전략은 다음과 같습니다:

  1. Trade sale: 경쟁사나 전략적 구매자에게 매각
  2. IPO: 주식시장에 상장하여 일부 또는 전체 지분 매각
  3. Recapitalization: 부채 발행으로 배당금 지급 (완전한 exit는 아님)
  4. Secondary sale: 다른 PE 펀드나 투자자 그룹에 매각
  5. Write-off/Liquidation: 실패한 투자의 손실 처리

LOS 60.b: Private Debt Investment Characteristics

중급
2 Private Debt의 주요 유형

Private debt는 사모 기업에 대한 대출을 의미합니다. 유동성이 낮기 때문에 공개 시장 채권보다 높은 수익률을 제공합니다.

Private Debt 유형별 Risk-Return Profile

Private Debt 투자 유형

1

Direct Lending

• 중개자 없이 직접 대출

• Leveraged loan: 펀드가 차입을 통해 수익률 확대

2

Venture Debt

• 스타트업이나 초기 단계 기업에 대출

• 종종 주식 전환권이나 워런트 포함

3

Mezzanine Loans

• 후순위 대출 (subordinated debt)

• 높은 위험에 대한 보상으로 전환권이나 워런트 포함

4

Distressed Debt

• 파산하거나 파산 위기에 있는 기업의 채권 매입

• 구조조정을 통한 가치 상승 기대

중요: Private debt의 높은 수익률은 "공짜 점심"이 아닙니다. 유동성 부족, 신용 위험, 그리고 적극적인 관리의 필요성 등 다양한 위험 요소를 수반합니다.

LOS 60.c: Real Estate Investment Characteristics

기초
3 Real Estate 투자의 특징

부동산 투자는 임대료 형태의 income과 capital gains 잠재력을 제공합니다. 임대료와 부동산 가치가 인플레이션과 함께 상승하는 경향이 있어 inflation hedge 역할을 할 수 있습니다.

Real Estate 투자 유형
  • • Residential property: 단독주택 등 주거용 부동산
  • • Commercial property: 오피스 빌딩 등 수익 창출 부동산
  • • REITs (Real Estate Investment Trusts): 부동산 투자 신탁
  • • Mortgage-backed securities: 모기지 담보 증권
Real Estate vs Equity/Bond Correlations
Q: Leveraged real estate investment에서 property value 변화가 owner's equity에 미치는 영향이 큰 이유는?
A: Leverage는 수익과 손실을 모두 증폭시킵니다. 예를 들어, $1,000,000 부동산을 20% 다운페이먼트($200,000)로 구입했다고 가정해봅시다. 부동산 가치가 10% 상승하여 $1,100,000가 되면, owner's equity는 $200,000에서 $300,000로 50% 증가합니다. 반대로 10% 하락하면 equity는 50% 감소합니다. 이처럼 leverage는 작은 가격 변화를 큰 equity 변화로 증폭시킵니다.
Real Estate 투자의 이점
  • 장기 총수익률 잠재력
  • 임대료 수입
  • 포트폴리오 분산 효과
  • 인플레이션 헤지

LOS 60.d: Infrastructure Investment Characteristics

중급
4 Infrastructure 투자의 개념

Infrastructure investments는 도로, 공항, 항만, 철도 같은 운송 자산과 가스/전력 시설 같은 유틸리티 자산을 포함합니다.

Infrastructure 투자 분류

1

Brownfield vs Greenfield

• Brownfield investments: 이미 건설된 인프라 자산

- 안정적인 현금흐름과 높은 수익률

- 낮은 성장 잠재력

• Greenfield investments: 건설 예정인 인프라 자산

- 높은 불확실성과 낮은 초기 수익률

- 높은 성장 잠재력

2

투자 수단

• ETFs와 뮤추얼 펀드

• Private equity funds

• Master Limited Partnerships (MLPs)

Infrastructure 투자의 주요 위험:
• Regulatory risk (규제 위험)
• Financial leverage risk
• Construction risk (greenfield)
• Operational risk

LOS 60.e: Natural Resources Investment Characteristics

고급
5 Natural Resources 투자

Natural resource investments는 commodities, farmland, timberland를 포함합니다. 상품 자체는 물리적 재화이므로 보관과 운송 비용이 발생합니다.

$$\text{Futures Price} \approx \text{Spot Price} \times (1 + r_f) + \text{Storage Costs} - \text{Convenience Yield}$$
Commodity 투자 방법
투자 방법 특징 장단점
Futures/Forwards 특정 가격과 시점에 매매할 계약상 의무 보관 비용 없음, 레버리지 가능
Options 매매할 권리 (의무 아님) 다운사이드 리스크 제한
Commodity ETFs 주식처럼 거래 가능 유동성 높음, 소액 투자 가능
CTAs Commodity Trading Advisers 전문적 관리, 추가 수수료
Commodity Returns Components
Farmland & Timberland 투자 위험
  • 낮은 유동성
  • 높은 고정 생산 비용
  • 날씨에 따른 변동적 현금흐름
  • 자연재해 (산불 등) 위험

LOS 60.f: Hedge Funds Investment Characteristics

고급
6 Hedge Funds의 특징

Hedge funds는 일반적으로 leverage를 사용하고, long과 short position을 모두 취하며, 투기나 헤징을 위해 derivatives를 사용합니다.

Hedge Fund 전략 분류

1

Event-driven Strategies

• Merger arbitrage

• Distressed/restructuring

• Activist shareholder

• Special situations

2

Relative Value Strategies

• 비정상적인 가격 차이에서 수익 추구

• Market neutral 접근

3

Macro Strategies

• "Top-down" 접근

• 글로벌 경제 트렌드 기반

4

Equity Hedge Strategies

• "Bottom-up" 접근

• Market neutral, fundamental growth/value

• Quantitative directional, short bias

Redemption Restrictions
  • • Lockup period: 초기 투자 후 환매가 제한되거나 수수료가 부과되는 기간
  • • Notice period: Lockup 기간 후 환매 요청을 이행하는데 필요한 시간 (보통 30-90일)
Q: Fund-of-funds가 개별 hedge fund 투자보다 선호될 수 있는 이유는?
A: Fund-of-funds는 여러 가지 장점을 제공합니다:

1. 분산 효과: 다양한 hedge fund 전략에 투자하여 위험 분산
2. 전문성: 개별 hedge fund 선택에 대한 전문적 지식 제공
3. 접근성: 소액 투자자도 접근 불가능한 hedge fund에 투자 가능

단, 추가적인 수수료 layer (일반적으로 1% management fee + 10% incentive fee)가 부과되어 순수익률이 감소한다는 단점이 있습니다.
Hedge Fund Strategy Performance Comparison

Module Quiz 실전 연습

실전
Quiz 1

Venture capital funds typically make their initial investments during a firm's:

  • A. angel investing stage.
  • B. seed stage.
  • C. mezzanine stage.
정답: B

해설: Venture capital funds는 일반적으로 seed stage에서 최초 투자를 합니다. 이 단계에서는 제품 개발, 마케팅, 시장 조사를 위한 자금이 제공됩니다.

오답 분석:
A: Angel investing stage에서는 개인 투자자("angels")가 주로 투자합니다.
C: Mezzanine stage는 IPO 준비 단계로, 초기 투자 시점이 아닙니다.

Quiz 2

In a secondary sale, a private capital firm sells one of its portfolio companies to:

  • A. the public via an initial public offering.
  • B. a competitor.
  • C. another private capital fund or group of investors.
정답: C

해설: Secondary sale은 portfolio company를 다른 private capital fund나 투자자 그룹에 매각하는 것입니다.

Exit strategy 정리:
• IPO: 대중에게 매각
• Trade sale: 경쟁사나 전략적 구매자에게 매각
• Secondary sale: 다른 PE fund나 투자자 그룹에 매각

Quiz 3

A disadvantage of direct commercial real estate ownership is:

  • A. low correlation with equity returns.
  • B. taxable income.
  • C. large investment requirements.
정답: C

해설: 상업용 부동산 직접 소유는 대규모 투자 금액이 필요하며, 유동성이 낮고 장기 투자 기간이 요구됩니다.

부동산 투자의 특징:
• 장점: 주식과의 낮은 상관관계, 인플레이션 헤지
• 단점: 대규모 자본 필요, 낮은 유동성, 관리 부담

Quiz 4

An investor concerned about storage costs would be most likely to gain exposure to commodities by investing in:

  • A. commodity futures.
  • B. the commodities themselves.
  • C. commodities with low convenience yield.
정답: A

해설: Commodity futures는 실물 상품을 보유하지 않기 때문에 보관 비용이 발생하지 않습니다. Futures는 상품의 위험과 상관관계 특성은 유지하면서 보관 비용을 피할 수 있습니다.

Commodity 투자 방법별 특징:
• 실물 상품: 보관/운송 비용 발생, convenience yield 존재
• Futures: 보관 비용 없음, 레버리지 가능
• ETFs: 유동성 높음, 소액 투자 가능

Quiz 5

Infrastructure investments that are yet to be constructed are referred to as:

  • A. brownfield investments.
  • B. greenfield investments.
  • C. secondary investments.
정답: B

해설: Greenfield investments는 아직 건설되지 않은 인프라 자산에 대한 투자를 의미합니다.

Infrastructure 투자 분류:
• Brownfield: 이미 건설된 자산 (안정적 현금흐름, 낮은 성장)
• Greenfield: 건설 예정 자산 (높은 불확실성, 높은 성장 잠재력)

Quiz 6

Investing in a fund-of-funds is expected to:

  • A. generate higher returns than investing in a single hedge fund.
  • B. reduce fees paid by the investor.
  • C. provide more due diligence and better redemption terms.
정답: C

해설: Fund-of-funds 매니저는 더 많은 due diligence를 제공하고 일반적으로 개별 hedge fund보다 나은 환매 조건을 제공합니다.

Fund-of-funds 특징:
• 장점: 전문적 due diligence, 분산 효과, 접근성 개선
• 단점: 추가 수수료 layer (1% + 10%), 수익률 희석 가능성

Quiz 7

Which of the following may provide unexpected diversification problems in a period of financial crisis?

  • A. hedge funds.
  • B. managed futures funds.
  • C. private equity funds.
정답: A

해설: Hedge funds를 전통적 포트폴리오에 추가할 때, 금융 위기 기간 동안 수익률 상관관계가 증가하는 경향이 있어 예상했던 분산 효과를 제공하지 못할 수 있습니다.

위기 시 상관관계:
평상시에는 낮은 상관관계를 보이던 자산들이 금융 위기 시에는 함께 하락하는 경향을 보입니다. 이는 "correlation breakdown" 현상으로 알려져 있습니다.

Quiz 8

Activist shareholder strategies are a subcategory of which hedge fund strategy?

  • A. relative value strategies.
  • B. macro strategies.
  • C. event-driven strategies.
정답: C

해설: Activist shareholder strategies는 event-driven strategies의 하위 범주입니다.

Hedge fund 전략 분류:
• Event-driven: M&A arbitrage, distressed, activist, special situations
• Relative value: 가격 차이 활용
• Macro: Top-down, 글로벌 트렌드
• Equity hedge: Bottom-up, long/short equity

Q: Alternative investments가 전통적인 주식/채권 포트폴리오에 추가될 때 실제로 분산 효과를 제공할까요?
A: 이론적으로는 분산 효과를 제공하지만, 실제로는 복잡합니다:

1. 평상시: Alternative investments는 주식/채권과 낮은 상관관계를 보여 분산 효과 제공

2. 위기 시: 금융 위기 동안 모든 자산의 상관관계가 증가하여 분산 효과 감소

3. 유동성 문제: Alternative investments의 낮은 유동성은 위기 시 추가적인 위험 요소

4. 측정 문제: 비상장 자산의 경우 가격 평가가 빈번하지 않아 상관관계가 과소평가될 수 있음

따라서 alternative investments는 장기적 관점에서 포트폴리오 구성 요소로 고려되어야 하며, 단기적 위기 헤지 수단으로만 의존해서는 안 됩니다.

핵심 요약 및 시험 대비 포인트

시험에 자주 나오는 핵심 개념

1

Private Equity 구분

• LBO: MBO vs MBI 구분

• Venture Capital 단계: Angel → Seed → Early → Later → Mezzanine

• Exit strategies: Trade sale, IPO, Secondary sale 등

2

Private Debt 유형

• Direct lending vs Leveraged loans

• Mezzanine: Subordinated + 전환권/워런트

• Distressed debt: 구조조정 통한 가치 상승

3

Infrastructure 투자

• Brownfield (기존) vs Greenfield (신규)

• 위험: Regulatory, leverage, construction, operational

4

Commodity 투자

• Futures: 보관 비용 없음

• Convenience yield: 실물 보유의 이점

• Futures price 공식 암기 필수

5

Hedge Fund 특징

• Lockup period vs Notice period

• Fund-of-funds: 추가 수수료 layer

• 전략 분류: Event-driven, Relative value, Macro, Equity hedge

시험 함정 주의:
• Seed stage = VC 최초 투자 (Angel stage 아님)
• Secondary sale ≠ IPO (다른 PE fund에 매각)
• Brownfield = 기존 자산, Greenfield = 신규 건설
• Commodity futures = 보관 비용 없음
• Fund-of-funds = 추가 수수료 but 더 나은 due diligence