LOS 50.a: Benefits of Derivative Instruments

기초
1 Derivatives의 주요 장점

Derivative instruments는 현물시장 거래 대비 여러 잠재적 장점을 제공합니다:

Derivatives의 핵심 장점

1

Risk Alteration (위험 변경)

• Portfolio manager는 market index에 대한 risk와 return exposure를 증가/감소 가능

• 제조업체는 예상 수입/지출의 exchange rate risk를 hedge 가능

• Floating-rate note 발행자는 fixed-rate obligation으로 exposure 변경 가능

2

Operational Advantages (운영상 장점)

• Greater liquidity: 낮은 현금 요구사항으로 대규모 거래 용이

• Low transaction costs: 거래비용이 낮아 효율적인 포지션 구축 가능

• Ease of short sales: 공매도가 현물시장보다 훨씬 간편

• Greater leverage: 적은 자본으로 큰 exposure 가능

3

Information Discovery (정보 발견)

• 기초자산의 expected prices 파악 가능

• Options 가격을 통한 implied volatility 정보 획득

• 시장 참여자들의 미래 전망 파악

4

Market Efficiency (시장 효율성)

• Securities mispricing을 활용한 arbitrage 기회

• 가격 발견 메커니즘 개선

• 시장 정보의 신속한 반영

EXAMPLE: Risk Profile 변경

주식 보유자가 put option을 구매하는 경우:

  • • Put option이 주식 매도가격의 floor 역할
  • • Downside risk 감소 (put premium 비용 발생)
  • • Upside potential은 유지

이는 현물시장에서는 불가능한 asymmetric payoff profile을 생성합니다.

Leverage Effect in Derivatives

LOS 50.a: Risks of Derivative Instruments

중급
Q: Derivatives의 implicit leverage가 왜 위험할까요?
A: Derivatives는 적은 초기 투자금(margin)으로 큰 포지션을 취할 수 있습니다. 예를 들어, futures margin이 4%라면 leverage는 25:1입니다. 이는 기초자산 가격이 1% 하락하면 margin이 25% 감소함을 의미합니다. 이런 높은 leverage는 작은 가격 변동에도 큰 손실을 야기할 수 있어, risk management가 매우 중요합니다.
Six Major Risks of Derivatives
Risk Type 설명 예시
1. Implicit Leverage 적은 margin으로 큰 exposure
CME Group: 3-12% margin
(8:1 ~ 33:1 leverage)		 4% margin = 25:1 leverage
1% 가격 하락 → 25% margin 손실
2. Lack of Transparency 복잡한 구조로 인한 위험 이해 부족
Structured securities의 embedded derivatives		 CDO, MBS 등 복잡한 구조화 상품
3. Basis Risk Hedge 대상과 derivative underlying의 불일치
완벽하지 않은 hedge		 50개 대형주 포트폴리오를
S&P 500 futures로 hedge
4. Liquidity Risk Cash flow mismatch
Margin call 대응 능력		 농부가 wheat futures 매도 시
가격 상승으로 margin call 발생
5. Counterparty Credit Risk 거래상대방의 default risk
Settlement 시 지급 불능		 OTC derivatives
Forward contracts
6. Systemic Risk 과도한 speculation으로 인한
금융시스템 전반의 위험		 2008 금융위기
LTCM 사태

Leverage 계산 예시:

$$\text{Leverage} = \frac{\text{Notional Value}}{\text{Initial Margin}}$$ $$\text{Return on Margin} = \text{Asset Return} \times \text{Leverage}$$

예: Margin 4%, Asset 가격 1% 하락 시

$$\text{Leverage} = \frac{100\%}{4\%} = 25$$ $$\text{Margin Loss} = -1\% \times 25 = -25\%$$
중요 주의사항: Counterparty credit risk는 포지션과 derivative 유형에 따라 다릅니다:
• Option seller: credit risk 없음 (premium 이미 수령)
• Option buyer: credit risk 있음 (ITM 시 지급받아야 함)
• Forward contracts: 양방향 credit risk
• Futures: clearinghouse가 credit risk 감소

LOS 50.b: Corporate Issuer Uses of Derivatives

중급
2 기업의 Derivatives 활용 목적

비금융 기업들은 다양한 underlying securities나 interest rates 변동으로 인한 자산/부채 가치 변동과 earnings volatility 관련 위험을 관리하기 위해 derivatives를 활용합니다.

Corporate Issuer의 주요 활용 사례

1

Foreign Exchange Risk Management

• 외화 수입이 있는 기업이 forward contracts로 환율 위험 hedge

• 국내 통화로 보고되는 earnings의 안정성 확보

• 예: 수출 기업이 미래 달러 수입을 원화로 고정

2

Interest Rate Risk Management

• Fixed-rate debt의 fair value reporting 시 가치 변동

• Interest rate swap (floating-rate payer)으로 duration 감소

• Balance sheet value의 금리 민감도 감소

3

Commodity Price Risk Management

• 재고를 fair market value로 평가하는 기업

• Forward contracts 매도로 재고 가치 변동 상쇄

• Balance sheet의 총자산 변동성 감소

EXAMPLE: Interest Rate Swap 활용

기업이 $100 million의 5% fixed-rate bond를 발행한 경우:

  • 문제: 금리 하락 시 bond의 fair value 상승 → 부채 증가로 보고
  • 해결: Interest rate swap 체결
    • Pay floating rate (LIBOR + 1%)
    • Receive fixed rate (5%)
  • 결과: Synthetic floating-rate debt 생성 → duration 감소
Interest Rate Swap Cash Flows

Hedge Accounting Classifications

고급
Hedge Accounting의 세 가지 분류

Hedge accounting은 qualifying derivative hedges의 손익을 hedge 대상 자산/부채의 가치 변동과 같은 시점에 인식할 수 있게 해주는 회계 규칙입니다.

Hedge Type 목적 예시 회계 처리
Cash Flow Hedge 미래 현금흐름의
변동성 감소		 • 외화 미래 수입 hedge
• Floating → Fixed swap		 효과적인 부분은 OCI
비효과적 부분은 P&L
Fair Value Hedge 자산/부채의
공정가치 변동 상쇄		 • 재고 가치 hedge
• Fixed-rate debt hedge		 Hedge 대상과 수단
모두 P&L 인식
Net Investment Hedge 해외 자회사 지분의
환율 변동 hedge		 • FX forward/futures로
자회사 equity hedge		 효과적인 부분은
translation adjustment
Q: Cash flow hedge와 Fair value hedge의 핵심 차이는 무엇일까요?
A: 핵심은 '무엇을 hedge하는가'입니다:

Cash Flow Hedge: 미래 현금흐름의 불확실성을 hedge합니다. 예를 들어, floating-rate debt를 fixed로 바꾸면 미래 이자 지급액이 확정됩니다.

Fair Value Hedge: 이미 인식된 자산/부채의 가치 변동을 hedge합니다. 예를 들어, fixed-rate bond의 시장가치가 금리 변동에 따라 변하는 것을 상쇄합니다.

회계적으로도 cash flow hedge는 OCI(기타포괄손익)를 거치지만, fair value hedge는 직접 P&L에 영향을 줍니다.

LOS 50.b: Investor Uses of Derivatives

중급

투자자의 Derivatives 활용 전략

1

Gaining Exposure (익스포저 획득)

• Silver forwards 매수로 은 가격 exposure 획득

• 초기 자금 없이 또는 적은 자금으로 포지션 구축

• Synthetic positions 생성

2

Duration Management

• Interest rate swap으로 채권 포트폴리오 duration 조정

• Floating-rate payer/Fixed-rate receiver swap

• = Synthetic: floating-rate debt 발행 + fixed-rate bond 매수

3

Risk Modification (위험 조정)

• Equity index futures로 market risk 일시적 조정

• 매수: exposure 증가 / 매도: exposure 감소

• Index puts 매수로 downside protection + upside 유지

Portfolio Protection with Put Options
실무 팁: Derivatives는 tactical asset allocation에 매우 유용합니다. 현물 포트폴리오를 변경하지 않고도 일시적으로 exposure를 조정할 수 있어, transaction costs를 절감하고 신속한 포지션 변경이 가능합니다.

Module Quiz 50.1 실전 연습

실전
Quiz 1

Which of the following accurately describes a risk of derivative instruments?

  • A. Derivatives make it easier for market participants to take short positions.
  • B. The underlying of a derivative might not fully match a position being hedged.
  • C. Volatility in underlying asset prices is implied by the prices of options on those assets.
정답: B

해설: Basis risk는 derivative의 underlying이 hedge하려는 포지션과 완전히 일치하지 않을 때 발생합니다. 이는 derivatives의 주요 위험 중 하나입니다.

오답 분석:
A: Short position을 쉽게 취할 수 있는 것은 derivatives의 장점입니다.
C: Option 가격에서 implied volatility 정보를 얻는 것도 derivatives의 장점(information discovery)입니다.

Quiz 2

Uses of derivatives by investors include:

  • A. hedging against price risk for inventory held.
  • B. modifying the risk exposure of a securities portfolio.
  • C. stabilizing the balance sheet value of a foreign subsidiary.
정답: B

해설: 증권 포트폴리오의 risk exposure를 수정하는 것은 투자자의 derivatives 활용 예시입니다.

오답 분석:
A: 재고에 대한 price risk hedge는 기업(issuer)의 활용 예시입니다.
C: 해외 자회사의 balance sheet value 안정화는 기업(issuer)의 net investment hedge 예시입니다.

Quiz 3

A portfolio manager wants to temporarily increase the duration of a bond portfolio. Which derivative strategy would be most appropriate?

  • A. Enter a swap as fixed-rate payer, floating-rate receiver.
  • B. Enter a swap as floating-rate payer, fixed-rate receiver.
  • C. Buy put options on long-term bonds.
정답: B

해설: Floating-rate payer/fixed-rate receiver swap은 floating-rate debt 발행 + fixed-rate bond 매수와 같은 효과입니다. 이는 포트폴리오의 duration을 증가시킵니다.

Duration 관리 전략:
• Duration 증가: Receive fixed, pay floating
• Duration 감소: Pay fixed, receive floating
• Put options은 downside protection이지 duration 관리 도구가 아닙니다.

Quiz 4

Which type of risk is most likely to affect a wheat farmer who uses futures contracts to hedge the price of wheat harvest?

  • A. Basis risk
  • B. Systemic risk
  • C. Liquidity risk
정답: C

해설: Liquidity risk는 wheat 가격이 상승할 때 futures short position에서 margin call이 발생하는 상황을 의미합니다. 농부가 현금이 부족하면 포지션을 청산해야 하고 hedge 효과를 잃게 됩니다.

Risk 유형별 특징:
• Liquidity risk: Cash flow timing mismatch
• Basis risk: 수확일과 futures 만기일 불일치
• Systemic risk: 개별 농부보다는 금융시스템 전체의 위험

핵심 요약 및 시험 대비 포인트

시험에 자주 나오는 핵심 개념

1

Derivatives의 4대 장점

• Risk transfer/modification 능력
• Information discovery (가격, volatility)
• Operational advantages (liquidity, leverage, low cost)
• Market efficiency 개선

2

Derivatives의 6대 위험

• Implicit leverage (높은 레버리지)
• Lack of transparency
• Basis risk (불완전한 hedge)
• Liquidity risk (margin call)
• Counterparty credit risk
• Systemic risk

3

Hedge Accounting 3가지 유형

• Cash flow hedge: 미래 현금흐름 hedge
• Fair value hedge: 자산/부채 가치 변동 hedge
• Net investment hedge: 해외 자회사 equity hedge

4

Issuer vs Investor 활용 차이

Issuers: FX risk, interest rate risk, commodity price risk 관리
Investors: Exposure 획득, duration 관리, risk modification

시험 함정 주의:
• Derivatives의 장점과 위험을 혼동하지 말 것
• Option seller는 counterparty credit risk가 없음 (premium 이미 수령)
• Basis risk ≠ Liquidity risk (timing mismatch 구분)
• Issuer와 Investor의 derivatives 활용 목적 구분