LOS 48.a: Define a Derivative and Basic Features

기초
1 Derivative의 정의

Derivative는 다른 증권이나 변수(이자율, 주가지수 등)의 미래 특정 시점 가치로부터 그 가치가 파생되는 증권입니다. Derivative의 가치를 결정하는 증권이나 변수를 underlying(기초자산)이라고 합니다.

EXAMPLE: Forward Contract

3개월 후 Acme 주식 100주를 주당 $30에 매수하는 forward contract를 고려해봅시다:

  • • Underlying asset: Acme 주식
  • • Forward price: $30
  • • Settlement date: 3개월 후
  • • Contract size: 100주
  • • Initial value: 0 (계약 시작 시 양 당사자 모두 지불 없음)
Forward Contract Payoff at Settlement
Q: Derivative 계약에서 한 쪽이 이익을 보면 다른 쪽은 반드시 손실을 보게 되는 이유는 무엇일까요?
A: Derivative는 zero-sum game입니다. Forward contract의 경우, 매수자가 이익을 보는 상황(spot price > forward price)에서 매도자는 정확히 같은 금액의 손실을 봅니다.

예를 들어, settlement 시점에 spot price가 $40이고 forward price가 $30이면:
• 매수자: $30에 사서 $40에 팔 수 있음 → $10 이익
• 매도자: $40 가치의 주식을 $30에 팔아야 함 → $10 손실

이는 derivative가 기존 위험을 전가(transfer)하는 도구이기 때문입니다. 위험이 사라지는 것이 아니라 한 당사자에서 다른 당사자로 이동합니다.

Contract Features and Settlement Types

기초

Settlement 시점의 3가지 시나리오

1

Spot Price = Forward Price ($30)

• 양 당사자 모두 손익 없음

• 매수자는 시장에서 같은 가격에 매도 가능

• 매도자는 시장에서 같은 가격에 매수 가능

2

Spot Price > Forward Price (예: $40 > $30)

• Forward buyer gains: $(40-30) \times 100 = \$1,000$

• Forward seller loses: $\$1,000$

• 매수자는 $30에 사서 $40에 팔 수 있음

3

Spot Price < Forward Price (예: $25 < $30)

• Forward buyer loses: $(30-25) \times 100 = \$500$

• Forward seller gains: $\$500$

• 매수자는 $30에 사야 하지만 시장가치는 $25

2 Settlement Types
Settlement Type 특징 실제 거래
Deliverable Contract 실물 인도 Settlement date에 실제로 주식과 현금 교환
Cash-Settled Contract 차액 정산 손익만 현금으로 정산
(실물 인도 없음)
중요: Cash settlement과 physical delivery는 거래비용을 무시하면 경제적으로 동일한 결과를 가져옵니다. 하지만 실무에서는 cash settlement이 더 간편하고 비용이 적게 듭니다.

Risk Transfer and Hedging

중급
Risk Transfer의 개념

Derivative 계약은 한 당사자에서 다른 당사자로 위험을 전가하는 방법입니다. Acme 주식 100주를 보유한 투자자를 생각해봅시다. 3개월 후 가격이 불확실하므로 가격 위험에 노출되어 있습니다. Forward contract를 통해 3개월 후 $3,000를 받기로 하면, 시장 가격과 관계없이 확정된 금액을 받게 됩니다.

Hedging vs Speculation

1

Hedging (헤징)

• 기존 위험을 상쇄하거나 감소시키는 행위

• Full hedge: derivative 위험이 기존 위험을 완전히 상쇄

• Partial hedge: 기존 위험을 부분적으로만 감소

2

Speculation (투기)

• 기존 위험이 없는 상태에서 derivative 포지션을 취함

• 미래 가격 변동에 베팅하여 수익 추구

• 위험을 감소시키는 것이 아니라 증가시킴

Memory Aid: Hedging Rule

"Do in the futures market what you must do in the future"

  • • 제빵회사가 미래에 밀을 사야 한다면 → 밀 futures를 매수
  • • 농부가 수확 시 밀을 팔아야 한다면 → 밀 futures를 매도
Derivatives의 장점
  1. 1. Low Cost & High Leverage
    적은 초기 투자로 큰 포지션에 대한 exposure 획득 가능
  2. 2. Lower Transaction Costs
    현물 시장 거래보다 거래비용이 상당히 낮음
  3. 3. Less Market Impact
    현물 시장 거래보다 기초자산 가격에 미치는 영향이 적음

Types of Underlying Assets

중급
주요 Underlying Assets
Underlying Type 예시 관련 위험 사용 예
Bonds 30년 미국채 채권 가격 불확실성 금리 위험 헤징
Index S&P 500 지수 가치 변동 포트폴리오 헤징
Currency GBP/USD 환율 변동 국제 거래 헤징
Interest Rate 1년 T-bill rate 금리 변동 대출 비용 헤징
Commodities 원유, 금, 밀 상품 가격 변동 원자재 비용 헤징
Credit CDS 신용 위험 채무불이행 보호
Q: Interest rate forward와 bond forward의 payoff가 반대인 이유는 무엇일까요?
A: 이는 금리와 채권 가격 간의 역관계 때문입니다:

• Interest rate forward buyer: 금리 상승 시 이익
• Bond forward buyer: 채권 가격 상승 시 이익

금리가 상승하면 채권 가격은 하락합니다 (할인율 증가로 현재가치 감소). 따라서:
• 금리 ↑ → Interest rate forward buyer gains, Bond forward buyer loses
• 금리 ↓ → Interest rate forward buyer loses, Bond forward buyer gains

이 차이를 이해하는 것은 적절한 헤징 도구를 선택하는 데 매우 중요합니다.

Commodity Types

1

Hard Commodities

• 채굴되거나 추출되는 상품

• 예: 금, 은, 원유, 천연가스

• 저장 가능, 품질 표준화 용이

2

Soft Commodities

• 재배되거나 사육되는 상품

• 예: 면화, 커피, 돼지고기, 소

• 계절성, 부패 가능성 고려 필요

LOS 48.b: Derivative Market Features

중급
Exchange-Traded Derivatives

중앙화된 거래소에서 거래되는 표준화된 파생상품입니다. 주요 거래소로는 National Securities Exchange (인도), B3 (브라질), CME Group (미국) 등이 있습니다.

  • 표준화된 계약: 거래소가 계약 조건을 사전에 정의
  • Central Clearinghouse (CCH): 거래 상대방 위험 제거
  • Novation: CCH가 각 거래의 상대방이 됨
  • Margin requirements: 초기 증거금과 유지 증거금 필요
Central Clearinghouse Structure
Over-the-Counter (OTC) Derivatives

중앙 거래소 없이 dealer들 간에 직접 거래되는 맞춤형 파생상품입니다.

  • 맞춤형 계약: 고객 니즈에 맞게 조정 가능
  • Counterparty risk: 거래 상대방 신용 위험 존재
  • 낮은 투명성: 거래 정보가 공개되지 않음
  • 높은 거래비용: 표준화 부족으로 인한 비용 증가
Central Clearing Mandate (2008년 금융위기 이후)
많은 swap 거래에 대해 Central Counterparty (CCP)가 거래 상대방 위험을 담당하도록 의무화. Swap Execution Facility (SEF)에 거래 기록 필요.

OTC vs Exchange-Traded Derivatives Comparison

고급
상세 비교 분석
특징 Exchange-Traded OTC (No CCP)
거래 장소 중앙화된 거래소 Dealer 네트워크
계약 표준화 표준화된 계약 맞춤형 계약
Counterparty Risk CCH가 보증 (낮음) 직접 노출 (높음)
유동성 높음 낮음
투명성 높음 (모든 거래 공개) 낮음 (비공개)
거래비용 낮음 높음
증거금 필수 선택적
규제 엄격한 규제 최소 규제
Clearing & Settlement 표준화/자동화 복잡/수동
Market Structure Comparison
Q: 왜 일부 시장 참여자들은 높은 counterparty risk에도 불구하고 OTC derivatives를 선호할까요?
A: 여러 이유가 있습니다:

1. 정확한 헤징: 표준화된 계약으로는 특정 위험을 정확히 헤지할 수 없을 때
2. 프라이버시: 대규모 거래를 비공개로 진행하고 싶을 때
3. 복잡한 구조: 표준 계약으로 구현할 수 없는 복잡한 payoff 구조가 필요할 때
4. 규제 회피: 일부 경우 거래소 규제를 피하고자 할 때

하지만 2008년 금융위기 이후 많은 OTC derivatives도 central clearing mandate를 통해 규제되고 있습니다.

주요 Derivative Types

1

Forwards & Futures

• 미래 특정 시점에 특정 가격으로 거래할 의무

• Forwards: OTC, 맞춤형

• Futures: Exchange-traded, 표준화

2

Options

• Call option: 매수할 권리 (의무 아님)

• Put option: 매도할 권리 (의무 아님)

• Premium 지불 필요

3

Swaps

• 캐시플로우 교환 계약

• Interest rate swap: 고정금리 ↔ 변동금리

• 주로 OTC에서 거래

Module Quiz 실전 연습

실전
Quiz 1

Which of the following statements describes a derivative security? A derivative:

  • A. always increases risk.
  • B. has no expiration date.
  • C. has a payoff based on an asset value or interest rate.
정답: C

해설: Derivative의 가치는 underlying asset의 가치나 이자율로부터 파생됩니다. 이것이 derivative의 정의입니다.

오답 분석:
A: Derivative는 헤징에 사용될 때 위험을 감소시킬 수 있습니다.
B: 대부분의 derivative는 만기일(expiration/settlement date)이 있습니다.

Quiz 2

Which of the following statements about exchange-traded derivatives is most accurate? Exchange-traded derivatives:

  • A. are liquid.
  • B. are standardized contracts.
  • C. have relatively low default risk.
정답: C

해설: Exchange-traded derivatives는 central clearinghouse의 보증으로 인해 매우 낮은 default risk (counterparty credit risk)를 가집니다. CCH가 novation을 통해 각 거래의 상대방이 되어 결제를 보증합니다.

참고: A와 B도 맞는 설명이지만, C가 "most accurate"입니다. CCH의 존재가 exchange-traded derivatives의 가장 중요한 특징 중 하나이기 때문입니다.

Quiz 3

A wheat farmer who expects to harvest 50,000 bushels in three months would most likely reduce price risk by:

  • A. buying wheat futures.
  • B. selling wheat futures.
  • C. buying a call option on wheat.
정답: B

해설: "Do in the futures market what you must do in the future" 원칙을 적용합니다. 농부는 3개월 후 밀을 팔아야 하므로, 밀 futures를 매도하여 가격을 고정시킵니다.

헤징 메커니즘:
• 밀 가격 하락 시: 현물 손실을 futures 이익으로 상쇄
• 밀 가격 상승 시: 현물 이익이 futures 손실로 상쇄
→ 결과적으로 가격이 고정됨

Quiz 4

Which of the following is most likely a disadvantage of OTC derivatives compared to exchange-traded derivatives?

  • A. Higher counterparty risk.
  • B. Less flexibility in contract terms.
  • C. Greater price transparency.
정답: A

해설: OTC derivatives의 주요 단점은 높은 counterparty risk입니다. Central clearinghouse가 없어 거래 상대방의 default risk에 직접 노출됩니다.

오답 분석:
B: OTC는 오히려 더 높은 flexibility를 제공 (장점)
C: OTC는 낮은 투명성을 가짐 (단점이지만 "greater"가 아님)

Q: Forward contract의 초기 가치가 항상 0인 이유는 무엇일까요?
A: 이는 no-arbitrage principle 때문입니다:

만약 forward contract의 초기 가치가 0이 아니라면:
• 양의 가치 → 매수자가 프리미엄을 지불해야 함
• 음의 가치 → 매도자가 프리미엄을 지불해야 함

Forward price는 양 당사자가 공정하다고 동의하는 수준으로 설정됩니다:
$$F_0 = S_0 \times (1 + r)^T$$
여기서 $F_0$는 forward price, $S_0$는 현재 spot price, $r$은 무위험 이자율, $T$는 만기까지 시간

이 가격에서 어느 쪽도 초기에 이익이나 손실이 없으므로, 계약 가치는 0이 됩니다.

핵심 요약 및 시험 대비 포인트

시험에 자주 나오는 핵심 개념

1

Derivative 기본 개념

• Derivative는 underlying asset으로부터 가치 파생

• Zero-sum game: 한 쪽의 이익 = 다른 쪽의 손실

• 초기 가치는 일반적으로 0

2

Hedging vs Speculation

• Hedging: 기존 위험 감소/제거

• Speculation: 새로운 위험 추가

• "Do in futures what you must do in future"

3

Exchange vs OTC

• Exchange: 표준화, CCH, 낮은 counterparty risk

• OTC: 맞춤형, 높은 counterparty risk, 낮은 투명성

• Central clearing mandate: 일부 OTC에 CCP 적용

4

Settlement Types

• Physical delivery: 실물 인도

• Cash settlement: 차액만 정산

• 경제적으로 동일한 결과 (거래비용 제외)

5

주요 Underlying Types

• Financial: 주식, 채권, 지수, 환율, 금리

• Commodities: Hard (금, 원유), Soft (농산물)

• Others: 날씨, 암호화폐, 수명

시험 함정 주의:
• Derivative ≠ Always increases risk (헤징 시 위험 감소)
• Interest rate forward ≠ Bond forward (payoff 방향 반대)
• CCH/CCP 역할 정확히 구분 (novation 개념)
• Long exposure = 가격 상승 시 이익, Short exposure = 가격 하락 시 이익
• Forward 초기 가치 = 0 (no-arbitrage principle)